Bloquer les risques commerciaux à la hausse pour les banques

On dirait que Goldman Sachs s'en est tiré. Il y a une semaine, il restait une grande partie des actions dans le groupe de mode britannique Burberry après qu'un bloc commercial d'une valeur d'environ 500 millions de livres se soit mal passé en raison de la chute du cours de l'action. Maintenant, suite à l'annonce des résultats de la société mercredi, les actions ont récupéré et la banque américaine devrait être en mesure de vendre sa participation pour un profit.

Cependant, l'épisode était révélateur d'un problème plus large. Les banques semblent se faire prendre souvent au piège des transactions de bloc, dans lesquelles elles achètent une partie des actions à un prix réduit dans le cadre d'une transaction privée avant de les vendre sur le marché plus large pour réaliser un bénéfice. Le mois dernier, il est apparu que la Deutsche Bank en était encore une autre à avoir rencontré des problèmes dans le cadre d'un tel accord.

La situation est en train de se creuser depuis un moment. Au cours des dernières années, les banques ont fait des offres plus agressives sur les transactions de blocs. Un banquier des marchés de capitaux propres a déclaré que sur les grandes transactions au cours de la dernière année ou deux, le rabais moyen sur le prix des actions que les banques ont offert pour gagner du travail a rétréci presque à son niveau le plus serré jamais atteint

. la demande était forte et les marchés calmes. Avec la reprise de la volatilité, les risques sont plus apparents. Cela signifie plus de cas où le prix d'une action peut chuter soudainement au moment de l'échange, laissant les banques détenant d'importantes quantités d'actions qu'elles doivent vendre à perte ou ne pas vendre du tout jusqu'à ce que le prix augmente à nouveau.

les remises sont à peine élargies? L'une des raisons est que les banques restent confiantes qu'elles peuvent dédouaner le stock et qu'elles offrent donc une forte enchère. Leur confiance vient du fait que la demande des investisseurs reste élevée et qu'il y a eu relativement peu de «livres accélérés» sur le marché. Jusqu'à présent cette année, 159 transactions de ce type en Europe ont rapporté 28 milliards de dollars, selon Dealogic. Cela met l'année en marche pour une diminution de 20% du nombre et de la valeur des transactions de l'année dernière.

Moins d'offres peuvent signifier plus d'une clameur des investisseurs pour acheter des actions quand elles se produisent. Au début du mois de mai, une vente de 2,6 milliards de dollars de Covestro, une entreprise allemande de science des matériaux issue de Bayer, s'est écoulée sans problème sur le marché. Bank of America Merrill Lynch et JPMorgan ont traité celui-là et il a été couvert en seulement 20 minutes, selon une personne familière avec le sujet.

Quand les spreads s'élargiront-ils à nouveau? Les banques deviendront probablement plus prudentes dans leurs prix lorsque la demande s'atténuera, ce qui pourrait se produire lorsque de plus grands échanges arriveront sur le marché.

Cela pourrait être imminent. Le règlement de la Royal Bank of Scotland avec le ministère de la Justice des États-Unis devrait supprimer le dernier obstacle empêchant le gouvernement britannique de vendre sa participation importante dans la banque, soit 71% de ses actions, pour une valeur de plus de 20 milliards de livres sterling. Government Investments, qui gère les ventes d'actifs du Trésor, veut commencer à vendre d'ici mars prochain et certains participants au marché croient que le premier lot pourrait être offert avant l'été.

Malheureusement, le marché étant tel qu'il est, il est évident risques pour les banques qui cherchent à gérer la vente. Le danger est qu'ils se sentent trop confiants quant à leur capacité de vendre le stock et de soumissionner trop agressivement pour remporter le mandat. Détenir 500 millions de livres d'actions dans lesquelles vous vous sentez confiant – comme Goldman l'a fait avec Burberry – est une chose, mais détenir encore plus que cela dans des actions RBS assez volatiles porte ce risque à un tout autre niveau.

situation inhabituelle dans laquelle le plus gros actionnaire de la société vendait une semaine avant l'échéance des résultats de la société. Naturellement, cela a effrayé les autres investisseurs. RBS n'a peut-être pas à s'inquiéter d'une telle situation, mais le prix de son action a été plutôt cahoteux en soi. Entre septembre et début janvier, le cours de l'action a augmenté de 25% avant de reculer de 16% fin mars avant de se redresser de 15% à la mi-mai.

UKGI dispose d'une liste de banques. A en juger par la vente par le gouvernement de 2,1 milliards d'euros d'actions en 2015, Citigroup, Goldman, Morgan Stanley et UBS sont inclus. JPMorgan a également travaillé avec le UKFI, le prédécesseur de UKGI. Morgan Stanley a agi lorsque le gouvernement a vendu sa participation dans Lloyds en 2015.

BAML et Credit Suisse pourraient également espérer être en lice pour les prochaines ventes d'actions après que BAML ait embauché l'ancien directeur de UKFI en fin d'année dernière et un Credit Suisse banquier a pris un rôle de premier plan à UKGI plus tôt cette année.

Avec tant de banques désireuses d'assurer la gloire d'un tel mandat de trophée, pour ne pas mentionner le crédit de table qu'il apporterait, la concurrence sera élevée et les risques aussi. Plus ils enchérissent sur le bloc, moins il y aura d'erreur s'ils vendent les actions et réalisent un bénéfice. Et même si cette transaction devait se dérouler sans heurt, cela pourrait exacerber le problème pour le prochain.


Certains banquiers suggèrent que le profit sur ces transactions est moins important que dans d'autres types de transactions. Ils disent que les banques adoptent des positions agressives pour gagner des transactions bloquées basées sur la logique que les équipes des marchés des capitaux propres n'ont pas de coûts réels autres que les salaires du personnel, donc ils peuvent aussi bien se concentrer sur les revenus plutôt que sur les profits. On dit que Citi a adopté cette approche au cours de la dernière année et a augmenté les classements en conséquence.

Et si les banques sont prises au piège, elles pensent qu'elles gagneront probablement de l'argent au cours de l'année. Dans un marché en hausse, les banques peuvent détenir des actions pendant un certain temps et attendre que le cours de l'action revienne avant de vendre.

Mais la question du risque est que cela ne semble être la stratégie parfaite que si elle tourne mal. Malheureusement, les enjeux sont de plus en plus élevés et les risques d'échec deviennent désagréablement importants.

Pour contacter l'auteur de cette histoire avec le feed-back ou les infos, email Paul Hodkinson

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