Le Private Equity revisite ses stratégies pour éviter les offres échouées

Malgré un marché des rachats en plein essor l'année dernière, certaines entreprises britanniques et européennes revoient leurs stratégies d'acquisition pour éviter que les transactions ne se désagrègent.

Les rachats d'actions privés ont explosé en 2017, atteignant 127,7 milliards de dollars d'investissements dans la région. en hausse de 109,8 milliards de dollars en 2016, le montant le plus élevé depuis au moins cinq ans, selon le fournisseur de données Dealogic. Mais la valeur totale des transactions qui ont échoué ou ont été révisées au Royaume-Uni et en Europe a également atteint un sommet de cinq ans, atteignant 14,9 milliards de dollars, selon le fournisseur de données, les turbulences politiques affectant certaines transactions tandis que d'autres ont été révisées.

Les offres échouées ou retirées représentaient 11,6% de la valeur totale des transactions achevées ou en attente l'an dernier, en hausse par rapport à 7,6% en 2016, selon les données de Dealogic. Les chiffres comprenaient une offre infructueuse de Bain Capital et de Cinven Partners visant à acquérir la société pharmaceutique allemande cotée en bourse Stada Arzneimittel AG qui n'a pas obtenu l'approbation suffisante des actionnaires. Les deux sociétés de capital-risque ont finalement conclu un accord pour racheter la société en septembre 2017 après avoir augmenté leur offre aux actionnaires minoritaires, y compris l'investisseur activiste Elliott Management, qui avait acquis une participation de 15,2% dans la société en août.

Les moteurs des transactions annulées
Un rapport publié par l'agence de notation Standard & Poor's en mars identifiait cinq principaux moteurs de transactions annulées, dont le «discount perçu», où les actionnaires estiment que leurs positions valent plus que le prix offert. Selon le rapport, les plus grosses transactions sont également plus sujettes à l'échec, car il est plus difficile pour les soumissionnaires d'obtenir des financements, mentionnant également la capitalisation boursière de l'acheteur, l'âge du directeur général et les préoccupations antitrust.

Les transactions échouées sont restées relativement stables en Europe en 2017, avec sept transactions en baisse par rapport à six l'année précédente, mais la valeur totale des transactions était globalement plus élevée. Le taux d'échec était également beaucoup plus élevé que sur le marché américain, où seulement deux transactions se sont effondrées ou ont été retirées l'année dernière, ne représentant que 1% du total des transactions dans le pays cette année-là, selon Dealogic

. La société sous-performante subira une contre-performance dans les semaines et les mois qui suivront après avoir reçu une offre d'un acheteur basée sur les prévisions financières qu'elle a fournies », a déclaré Rob Donaldson, directeur financier de RSK UK à Londres. . "En Europe, les prix des sociétés européennes ciblées ont été très élevés."

En comparaison, la baisse des coûts d'emprunt due à une vague de prêteurs spécialisés a contrecarré les hausses de prix aux États-Unis en donnant aux acheteurs Selon Jay M. Sakalo, le cabinet d'avocats Bilzin Sumberg Baena Price et le chef du groupe de restructuration et de pratique d'entreprise d'Axelrod LLP, Jeff Holzmann, directeur général d'une agence immobilière basée à New York, a facilité l'accès au financement d'acquisitions à des conditions attrayantes. La plate-forme d'investissement ciblée, iintoo USA, a déclaré que le Brexit était un "suspect évident" potentiel pour les transactions qui échouent en Europe. Il a déclaré que son cabinet prévoyait d'éviter le Royaume-Uni et l'Europe jusqu'à ce qu'il y ait "plus de clarté" sur "où va leur monnaie". "Je suis un exemple typique d'acheteurs qui ont quitté l'Europe et sont devenus parties à plus de transactions aux États-Unis", a-t-il déclaré. "Même si les paramètres de transaction réels sont les mêmes, beaucoup d'investisseurs ont peur à cause de l'incertitude et des spéculations sur les devises."

Mr. Donaldson a ajouté que faire des prévisions financières aux acheteurs de capitaux privés a été beaucoup plus difficile suite à la décision du Royaume-Uni de quitter l'Union européenne.
Les firmes de private equity réalisent plus de travaux préparatoires avant les transactions au milieu des incertitudes causées par le Brexit, a ajouté Antoon Schneider, associé principal et directeur général du Boston Consulting Group à Londres. Il a déclaré que les entreprises commencent à évaluer les points de pression avant même de faire une offre. "Les sociétés de capital-investissement renforcent également leurs capacités d'analyse et sont disposées à soutenir la croissance vers des activités plus axées sur le numérique", a-t-il déclaré. "Donc, l'avantage de cette croissance numérique est quelque chose que les magasins de private-equity sont de plus en plus acheter."

Creuser profondément
Adam Weinstein, un partenaire dans le bureau de New York d'Akin Gump Strauss Hauer & Feld LLP, a déclaré que les acheteurs sophistiqués d'actions privées «creusent très profondément». "Ils analysent les risques associés aux sociétés cibles et posent beaucoup de questions tout en faisant appel aux bons conseillers pour tous les aspects de leur due diligence en matière de fusions et acquisitions", a-t-il déclaré. "Je vois encore des transactions où nous renégocions les termes après la signature de l'accord initial. Mais, sur ces marchés, nous assistons à une analyse plus consciencieuse. »

Les acheteurs intensifient également le dialogue avec les entreprises qu'ils souhaitent acheter avant les achats, engageant des partenaires opérationnels pour soutenir leurs acquisitions et se concentrant sur des actifs moins chers. Selon d'autres conseillers, ils ont plus de potentiel que de concurrents pour les actifs les meilleurs et les plus chers.

D'autres veillent à limiter le levier financier qu'ils utilisent dans les transactions, ainsi qu'à utiliser des produits d'assurance contre des risques spécifiques. 19659002] La société d'investissement cotée à Londres JZ Capital Partners Limited, qui investit dans des sociétés de microcapitalisation américaines et européennes, a ajouté 35,1 millions de dollars à sa valeur liquidative quand elle a vendu Bolder Healthcare Solutions à un acheteur en mars 2018. L'opération a été financée à 50% Selon David Zalaznick, président-directeur général de JZ Capital Partners, les fonds propres et 50% de la dette bancaire senior sont environ trois fois plus élevés qu'Ebitda. Cela représente à peu près la moitié des cinq à six fois le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement auquel les acheteurs pourraient obtenir des prêts pour financer leurs acquisitions en 2017, selon M. Donaldson, qui a qualifié le niveau d'endettement moyen des fonds privés Les firmes sont «assez agressives».

«Tant que les transactions sont sensées et ne se font pas à des valorisations gonflées, basées sur les valeurs boursières, elles devraient bien fonctionner», a déclaré M. Zalaznick.

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