Un nouveau défi pour la communication de la banque centrale

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UN NOUVEAU DÉFI POUR LA COMMUNICATION DES BANQUES CENTRALES

par Leika Kihara

DAVOS, Suisse (Good Banque) – Pour tenter de recharger leurs munitions face à la dégradation des perspectives économiques mondiales, les banques centrales sont obligées de revoir l'un de leurs principaux outils de politique monétaire – la "prospective". ") qui leur permet de signaler leurs intentions aux marchés.

Après avoir dû réduire leurs coûts de financement, parfois sous zéro, pour lutter contre la crise financière il y a 10 ans, les principales banques centrales se sont appuyées sur divers éléments et signaux linguistiques pour guider les anticipations des marchés sur l'évolution future des taux d'intérêt. La promesse de maintenir des conditions monétaires ultra-accommodantes était de faire baisser les taux longs et de stimuler la croissance.

Dix ans plus tard, ils cherchent à nouveau la bonne formulation pour normaliser leur politique monétaire tout en faisant face à de nouveaux risques, allant de la guerre commerciale sino-américaine au ralentissement de la croissance mondiale par le biais du Brexit.

Les conditions ne se sont pas détériorées au point de devoir envisager un retour à des mesures extrêmes. La Réserve fédérale peut se contenter d'une pause dans son cycle de hausse des taux, la Banque centrale européenne (BCE) prendra son temps avant de lancer le sien et la Banque du Japon (BoJ) estime que le maintien de son soutien actuel est suffisant.

Les décideurs politiques réunis à Davos cette semaine pour le Forum économique mondial – y compris le gouverneur de la BoJ, Haruhiko Kuroda, et son homologue de la Banque d'Angleterre, Mark Carney – devront réfléchir aux munitions qui leur restent pour faire face au prochain cycle de ralentissement économique.

Tout en écartant le risque d'une récession mondiale imminente, la directrice générale du Fonds monétaire international, Christine Lagarde, a exhorté les dirigeants économiques à se préparer à "un ralentissement sérieux" en renforçant la résilience de leurs économies aux risques.

"Après deux années d'expansion solide, l'économie mondiale croît plus lentement que prévu et les risques augmentent", a-t-elle déclaré à Davos après l'annonce par le FMI d'une révision à la baisse de ses prévisions de croissance pour 2019 et 2020.

LES LIMITES DU QE

La Fed a réduit sa dépendance à l'égard des communications avancées en supprimant l'an dernier, dans ses communiqués de politique monétaire, la mention selon laquelle sa politique resterait "accommodante" pendant un certain temps.

Mais d’autres banques centrales, en premier lieu la BoJ, ont été contraintes de maintenir, voire de renforcer leur orientation des attentes en l’absence d’autres outils. Contrairement aux autres options, la communication avancée présente l’avantage de ne conserver que des éléments de langage facilement modifiables.

Détenant déjà la moitié du marché des obligations d'État japonaises, la BoJ ne peut probablement pas se permettre un nouveau programme d'assouplissement quantitatif (QE) – qui entraînerait le rachat de nouveaux titres – et se trouve donc dans une position délicate.

En outre, ses taux d'intérêt extrêmement bas ont réduit les marges des institutions financières japonaises, au point de susciter un débat au sein de la banque centrale sur le coût de sa politique accommodante.

Incapable de se détendre davantage, la BoJ pourrait ainsi renforcer sa communication avancée, par exemple en s’engageant à maintenir les taux d’intérêt aux niveaux actuels jusqu’à ce que l’inflation atteigne son objectif de 2%, selon des sources proches de sa pensée. "C'est clairement l'un des outils que la BoJ envisagera si l'économie subissait un choc majeur", a déclaré l'un d'entre eux.

La communication avancée pourrait également faire le travail de la BCE qui, comme la BoJ, n’imagine pas revenir à un QE, d’autant plus qu’elle devrait faire face à une pénurie de titres qui devrait reprendre après quatre ans d’achats.

La BCE s'est engagée à maintenir son taux de la facilité de dépôt à -0,4% au moins jusqu'à l'été 2019, mais ne fournit aucune indication à part cela. La réponse probable à tout ralentissement supplémentaire serait de repousser encore plus loin les anticipations de hausse des taux, ce qui serait relativement simple.

EFFET SURPRISE

Mais la communication est toujours un exercice dangereux.

En septembre dernier, le président de la BCE, Mario Draghi, a augmenté les rendements obligataires en soulignant une hausse "vigoureuse" de l'inflation, une petite phrase qui a conduit à une normalisation imminente.

Fin 2017, Haruhiko Kuroda avait également échaudé les marchés en évoquant le "taux de réversion", le niveau auquel le coût d'une politique monétaire accommodante dépasse les bénéfices. Là encore, les investisseurs avaient spéculé massivement sur la fin des mesures de soutien.

Dernièrement, c’est Jerome Powell, le chef de la Fed, qui a confondu les marchés en affirmant que la banque centrale serait certes pragmatique au sujet de ses taux mais continuerait à réduire son bilan.

"La communication avancée est souvent efficace, mais pas toujours, elle doit être réaliste et crédible, et ce n'est pas facile", a déclaré Kazuo Momma, économiste au Mizuho Research Institute et ancien haut responsable de la BoJ.

"Il est difficile de réagir à diverses situations avec la seule" directive avancée ", si elle est trop ambiguë, elle manque de dynamisme, mais si vous êtes trop claire, elle peut vous lier les mains et engager votre politique future. "

"Les" directives anticipées "étaient efficaces après la crise de Lehman, car il s'agissait d'un phénomène nouveau qui a eu un effet de surprise", a déclaré Sayuri Shirai, ancien responsable de la BoJ qui travaillait également au FMI. "Tout le monde y est habitué et il est plus difficile pour les banques centrales d'obtenir un effet."

(avec les contributions de Howard Schneider et Jonathan Spicer, Véronique Tison pour le service français, édité par Blandine Hénault)