Le capital-investissement reconnaît que l'horizon s'assombrit

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Tests de résistance à différents scénarios économiques, pressions sur les rendements, retour en grâce de situations spéciales … Les acteurs du non-coté cherchent à tirer le meilleur parti d'un environnement chahuté.

Ralentissement économique, hausse des taux d'intérêt, niveau record de poudre sèche (1 200 milliards de dollars à fin décembre, selon Preqin), etc. Les contraintes auxquelles le capital-investissement est confronté cette année sont aussi nombreuses que diversifiées. Nous continuerons bien sûr à nous réjouir de la baisse des rendements attendue par la classe d'actifs. Bien entendu, nous allons toujours nous interroger sur la corrélation des prix entre les marchés cotés et non cotés. Mais nous verrons surtout le sujet du "dénominateur d'effet". Pour de nombreux observateurs qui se préparent à rejoindre l'IPEM le mardi 22 janvier, c'est même l'un des problèmes les plus préoccupants du moment. Il reste à voir à quel horizon plus ou moins immédiat ce phénomène pourrait se concrétiser dans les LP et commencer, pour de bon, à affecter les commanditaires de la levée de fonds.

Condamnation sur évaluation

Dans l’intervalle, ce sont des messages combinant ambition et prudence que les sociétés de capital-investissement s’efforcent de transmettre. Ainsi, le groupe Partners vient d’annoncer son intention de lever entre 13 et 16 milliards d’euros en 2019. Une fourchette à comparer aux 13,3 milliards d’euros de nouveaux engagements qu’il a rencontrés avec ses abonnés l’année dernière, le montant total géré étant de 73 €. milliards au 31 décembre. L'objectif de la collecte de fonds articulée pour l'exercice en cours pourrait être interprété comme un message de confiance à l'égard du ou des marchés. Mais le groupe Partners marche sur des œufs. Sa devise: sélectivité, preuve à l'appui. En 2018, il a réalisé 78 investissements directs dans plus de 2 800 opportunités sélectionnées dans toutes les catégories d'actifs. "Les conditions macro-économiques, potentiellement encore plus difficiles cette année, exigent une discipline dans la sélection des actifs afin de se protéger contre un inconvénient, a déclaré David Layton, co-PDG de Partners Group, lors de la présentation des résultats annuels le 15 janvier. Au cours de la dernière phase d’un cycle économique, nous nous positionnons sur des problèmes pouvant résister à différents scénarios économiques et nos nouveaux investissements reposent sur l’hypothèse d’une chute des valorisations. "

Le LBO a-t-il du mal à convaincre?

De combien parle-t-on par rapport aux niveaux observés? Le gestionnaire estime que les prix pourraient chuter de 10% sur un horizon de cinq ans, dans le cadre de son "scénario de base". Ceci est basé sur une hausse des taux directeurs américains de 150 à 300 points de base (pour atteindre entre 3,5% et 4,5%). Dans le rapport "navigateur des marchés privés – perspectives 2019", publié il y a quelques semaines, le groupe Partners a souligné que les rendements des rachats aux États-Unis avaient toujours augmenté au cours des derniers cycles de hausse des taux de la Fed …

Enfin, aujourd'hui, quelles sont les stratégies d'investissement les plus prometteuses? Dans la cartographie des opportunités d'investissement direct qu'il établit en 2019 sur la base de son expertise et de ses flux de transactions, Partners Group offre au marché LBO large et moyen ainsi qu'à la croissance en Europe une perspective "neutre". (L'intérêt de la petite capitalisation étant, lui, l'insuffisance pondérale). Les fondations et autres dotations, interrogées à la fin de l’année par la NEPC, n’hésitent pas à désigner le rachat comme l’une des stratégies qu’elles souhaitent éviter ou réduire dans leur portefeuille à court terme (17% de voix pour le LBO par rapport à taux de réponse de 23% pour l’entreprise et 13% pour la dette privée). Interrogés sur leurs plus grandes préoccupations, ces groupes sont plus d’un tiers à verbaliser le risque de ne pas atteindre leurs objectifs de rendement (court terme). Plus du quart des fondations (c'est le taux le plus élevé de répondants) font également des situations spéciales le segment de marché susceptible de générer la meilleure performance dans cinq à dix ans. Le rachat seulement ne convainc que 13% des abonnés et la croissance seulement 17%.